5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子>

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机(jī)会(huì)未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未(wèi)来两年(nián)，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓(cāng)中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因(yīn)此也(yě)是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现(xiàn)为主要方(fāng)法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价(jià)模(mó)型的科(kē)学(xué)性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是(shì)为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用(yòng)。

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