4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗g>。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金(jīn)融工具仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》