近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主无可厚非是什么意思题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年(nián)年底(dǐ)的(de)平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原无可厚非是什么意思(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略的同时(shí)增强它的(de)商(shāng)业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通(tōng)过股息(xī)或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态(tài)改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进(jìn)动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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