金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由(yóu)地(dì)方(f幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班āng)政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资(zī)的(de)规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全(quán)国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资(zī)贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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