金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏(sū)不及预(yù)期的背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的(de)角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显都没戴口罩2米安全吗，不戴口罩2米的距离安全吗得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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