金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前(qián)一虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低成(chéng)本(bě虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思n)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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