2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶(fú)持和(hé)行业高(gāo)成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收(shōu)、归母(mǔ)净利润不断(duàn)增(zēng)长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游(yóu)板块的(de)盈(yíng)利能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链盈利参差(chà)不齐。光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业主要分为(wèi)5大板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下(xià)游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金(jīn)字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企业净增长的(de)利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价(jià)格下(xià)行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化的(de)分析，可(kě)以(yǐ)看出：光(guāng)伏设备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去库存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味着(zhe)原(yuán)材料(liào)成本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设(shè)备，市场加大对上市公司的(de)扶持(chí)力度。金融界上市(shì)公司研究(jiū)院统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的(de)政(zhèng)府补(bǔ)助(zhù)较2021年增(zēng)加(jiā)；累(lèi)计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持(chí)背后(hòu)，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩大(dà)，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制造(zào)端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光(guāng)伏设备(bèi)行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯邵阳学院是几本大学特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实(shí)现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池(chí)片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量3邵阳学院是几本大学4.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏(fú)设(shè)备行业归母净利(lì)润增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企业(yè)净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较高(gāo)；而中下(xià)游多数板块毛(máo)利率不及行(xíng)业平均(jūn)。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应求背景下的涨(zhǎng)价(jià)。作为光伏(fú)设备(bèi)行业的(de)原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来(lái)看，硅片(piàn)价(jià)格(gé)依然处于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅(guī)片需求端(duān)旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅(guī)料企业签订巨额(é)订(dìng)单，提(tí)前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价(jià)双升，指出(chū)受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续扩产，价(jià)格同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企业归母净利(lì)润(rùn)就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块(kuài)平(píng)均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉(shè)及(jí)光伏(fú)电池(chí)组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业(yè)平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中(zhōng)下游(yóu)45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备(bèi)和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本(běn)持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业(yè)不同板块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛(máo)利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器(qì)板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(邵阳学院是几本大学máo)利率在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球(qiú)累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利(lì)能力有(yǒu)望改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下行趋(qū)势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的(de)阶(jiē)段高点(diǎn)，多(duō)数硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协(xié)会硅业(yè)分会公(gōng)布的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据(jù)也可看出硅片价(jià)格下跌(diē)对上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能源(yuán)实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一季度(dù)存货周转率数(shù)据发现(xiàn)，无论(lùn)是(shì)环比还是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压(yā)风险。以大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅(guī)片企业存货周转率(lǜ)变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人(rén)士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存(cún)的阶(jiē)段下(xià)，硅片价(jià)格还有进(jìn)一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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