来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从(cóng)行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增加值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程(chéng)已进(jìn)入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季(jì)度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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