4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总(z乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法ǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基(jī)数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建(jiàn)端(duān)，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月(yuè)乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初(chū)至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基(jī)数效(xiào)应凸显》

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