金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业能(néng)创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案(dài)较快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度(dù)经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案(shù)较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不(bù)全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的(de)重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回(huí)落(luò)多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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