文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通)季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的(de)又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

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