一、“中特估”投资范式之一：低估值、高(gāo)分红

　　低估值、高分红(hóng)，是(shì)包括(kuò)能源(yuán)链、“一带一(yī)路”和(hé)运营商在内的“中特估”方(fāng)向(xiàng)最鲜明的共同特征：1）截(jié)至2022年底(dǐ)，能源链、“一(yī)带一路”和(hé)运营商(shāng)PB估值分别处于2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历年初以来的大幅上(shàng)涨后，当(dāng)前这(zhè)些板块估值(zhí)仍处于历(lì)史平均水平附近(jìn)。2）与此(cǐ)同时，能源链、“一带一路(lù)”和运营商股息率显著(zhù)高于市场整(zhěng)体，较高的分(fēn)红(hóng)也(yě)成(chéng)为其进(jìn)可(kě)攻(gōng)、退可守的(de)重要支撑。

　　二、“中特估”投资(zī)范(fàn)式之(zhī)二：政策的持续支(zhī)撑和催化(huà)

　　政策(cè)持续支撑和(hé)催化，成为“中特估”中“一带一路(lù)”和运营商(shāng)板(bǎn)块修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一(yī)带一路”：在(zài)“一带(dài)一路”十周(zhōu)年之际，从沙伊和解、中俄深化合作联(lián)合(hé)声明、中巴联合声明等，以及后续5月召开在即的第三(sān)届“一带一(yī)路”国际合作高(gāo)峰论坛，“一带一(yī)路(lù)”相关(guān)利(lì)好(hǎo)不(bù)断(duàn)，板块行情得到催化(huà)。

　　2）运营商：去年10月以来，数(shù)字经济上升为国家战(zhàn)略(lüè)，相关政策(cè)密(mì)集出台。今年国务院改(gǎi)组又新设国家数(shù)据局(jú)。运营商(shāng)作为“数字经济”的基础(chǔ)设(shè)施，持续得到催化(huà)。

　　三、“中特估”投资范式之三：景(jǐng)气修复预期(qī)

　　2023年中(zhōng)国复(fù)苏(sū)+人民币升值(zhí)的(de)全年(nián)宏观主线驱(qū)动盈利在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm能力修复(fù)，带动能源链整(zhěng)体性上涨(zhǎng)。1）能源产业链作为原材料高度依(yī)赖海(hǎi)外(wài)供(gōng)应、同时下(xià)游需(xū)求基本集中在国内(nèi)市(shì)场(chǎng)的方向之(zhī)一，将充分(fēn)受益于人民币升值的宏(hóng)观趋势。2）中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)，下游领域(yù)需求(qiú)预期(qī)回暖，能源(yuán)产(chǎn)业链尤其(qí)是行业(yè)龙头(tóu)盈利已在修(xiū)复。

　　四、沿着三条投资范式，“中(zhōng)特估”重点关(guān)注哪些方向？在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmtrong>

　　除了(le)能源链、“一带一(yī)路”和运营商(shāng)等之(zhī)外，当前我们建议关注机(jī)械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大(dà)型银(yín)行等细(xì)分(fēn)方(fāng)向。

　　1）机械（造船）：船舶(bó)制造(zào)业作(zuò)为国家重(zhòng)点(diǎn)支(zhī)持(chí)的战略性产(chǎn)业之一，近(jìn)年(nián)来经历了行业调整和产(chǎn)能过剩的困境，但(dàn)近(jìn)期板块景(jǐng)气已在(zài)改善：一(yī)方面，随着全(quán)球航运市场(chǎng)需求(qiú)正在(zài)增(zēng)长，带(dài)来包括化(huà)学品船与(yǔ)成品油轮船的(de)订单大(dà)幅提升(shēng)。另一方面，国企改革推(tuī)动造船企业(yè)重组(zǔ)整合(hé)和(hé)产能优化之下，国(guó)内船舶制造(zào)业已在逐步实现结构调(diào)整和(hé)产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路(lù)、铁路、港口）：五(wǔ)一期(qī)间(jiān)各项数据(jù)恢复良好。业绩(jì)确定(dìng)性(xìng)强，承诺高分红，类(lèi)债(zhài)属性突出(chū)。经(jīng)济(jì)增速下行，高速公路、铁(tiě)路、港口资(zī)产稳健性凸显，业绩成长及确定(dìng)性较高。同时近(jìn)几年，高(gāo)速公路及铁路板块上(shàng)市公司(sī)更加注重投资人回(huí)报，多家公司发布股(gǔ)东回报计(jì)划，大幅提高(gāo)分红(hóng)比例(lì)以(yǐ)及(jí)承诺未来(lái)几年(nián)高(gāo)分红水平，给投(tóu)资人带来确定性的高股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏(sū)大(dà)背(bèi)景下融(róng)资需(xū)求回暖(nuǎn)，基本面有支撑(chēng)，板块估值也具备修复空间。2023年以来，信贷需求连续三个月(yuè)超预期(qī)回暖，在稳增长和扩投资的政(zhèng)策基(jī)调下(xià)，后续信贷、社融(róng)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)平稳(wěn)增长。此外，作为业(yè)绩稳定且(qiě)高(gāo)分红的板块，当前银行PB估(gū)值处于2016年以来11.6％的较(jiào)低位置，修(xiū)复空(kōng)间较大。

　　风险提示

　　关注(zhù)经济数据波动，政策超预期收紧，美联储(chǔ)超预(yù)期加息等。

　　来源：兴证策略