调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于562武警能打过特警吗0元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地，原油近期回补前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求(qiú)支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期(qī)货(huò)能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依赖，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调(diào)油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要(yào)体现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对(duì)于(yú)美(měi)国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时(shí)我(wǒ)们从去年四季度(dù)至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估(gū)值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和(hé)去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响武警能打过特警吗，欧(ōu)美地区成(chéng)品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)主要是由(yóu)于俄(é)乌冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不武警能打过特警吗确定和(hé)经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调油需(xū)求出(chū)现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实(shí)则呈(chéng)现边(biān)际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他下(xià)游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看(kàn)价(jià)格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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