原本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部(bù)环(huán)境对白酒(jiǔ)造成了(le)不(bù)可(kě)忽视(shì)的影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题是(shì)去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表现之一(yī)是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品(pǐn)产业分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既(jì)往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高(gā横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图o)端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为(wèi)产品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进(jìn)入(rù)寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了71％。透(横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是在横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图(zài)各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下(xià)降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期(qī)相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库(kù)存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市(shì)场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其他产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢(huī)复以及(jí)社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去(qù)库存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出(chū)。

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