事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协定存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城(chéng)商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时需提前(qián)通知银(yín)行，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1西安市城六区是哪几个g>或(huò)没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(西安市城六区是哪几个èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分中小银(yín)行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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